三峰环境有息负债60亿冲关IPO 存货占流动资产比例上涨

4月16日，重庆三峰环境集团股份有限公司(以下简称“三峰环境”)的首发申请将上会。三峰环境拟在上交所主板公开发行新股不超过4.33亿股，拟募集资金25亿元，用于“重庆市洛碛垃圾焚烧发电厂项目”、“汕尾市生活垃圾无害化处理中心焚烧发电厂二期工程项目”、“东营市生活垃圾焚烧发电厂二期项目”、“补充流动资金”4个项目，各项目拟投入募资分别为14亿元、3.5亿、1.5亿元、6亿元。三峰环境本次发行的保荐机构是中信建投证券。

据三峰环境新版招股书，三峰环境2016年和2017年的申报财务报表与原始财务报表存在差异。相较原始报表，在申报财务报表中，2016年，三峰环境营业收入调增2077.41万元、净利润调增2606.16万元，累计调增期末净资产3.08亿元;2017年，三峰环境营业收入调减2582.13万元，净利润调减1071.71万元;累计调增期末净资产1031.77万元。

三峰环境招股书显示，2016年-2018年及2019年1-6月，三峰环境营业收入分别为24.28亿元、29.70亿元、34.33亿元、20.04亿元。销售商品、提供劳务收到的现金分别为27.47亿元、29.54亿元、35.43亿元、17.50亿元。销售商品、提供劳务收到的现金与营业收入的比例分别为1.13、0.99、1.03、0.87。

同期，三峰环境的净利润分别为3.34亿元、4.67亿元、5.34亿元、2.79亿元。经营活动产生的现金流量净额分别为9.92亿元、5.47亿元、7.46亿元、1.38亿元。

三峰环境负债一路攀升，特别是2018年负债激增逾20亿元。2016年-2018年及2019年1-6月，三峰环境负债总额分别为47.94亿元、54.66亿元、75.00亿元、82.87亿元。

此外，据中国经营报报道，记者测算获知，三峰环境报告期内其有息负债逐年增加。2016-2019年上半年，有息负债分别约为30.66亿元、36.99亿元、53.64亿元、60.02亿元，三年半的时间增长近两倍。此外，记者查询相关资料了解到，三峰环境及其子公司近年来共利用应收账款融资16次、银行借款23次、股权质押4次。

三峰环境资产负债率持续走高，流动比率和速动比率则均下滑至1以下。同期，三峰环境资产负债率(合并)分别为57.36%、57.43%、64.31%、64.98%。流动比率分别为1.04倍、0.98倍、0.82倍、0.85倍，速动比率分别为0.91倍、0.69倍、0.70倍。

三峰环境应收账款一路攀升，应收账款净额占营收比例在2017年不及同行均值，在2018年和2019年1-6月升至同行最高。2016年-2018年及2019年1-6月，三峰环境应收账款净额分别为5.01亿元、6.21亿元、8.67亿元、12.10亿元，应收账款净额占营业收入的比例分别为20.62%、20.91%、25.27%、60.38%。同行业应收账款占营业收入比例平均值分别为19.80%、23.54%、23.35%、50.40%。

三峰环境存货逐年大涨，存货占流动资产比例逐年上升。2016年-2018年及2019年1-6月，三峰环境存货分别为2.77亿元、3.13亿元、4.67亿元、5.78亿元，占流动资产比例分别为12.40%、13.66%、16.72%、17.97%。

三峰环境存在巨额关联交易。2016年-2018年及2019年1-6月，三峰环境向关联方购买商品、接受劳务金额分别为4.42亿元、3.31亿元、3913.02万元、89.12万元，关联方采购占当期营业成本的比重分别为26.46%、15.96%、1.62%、0.06%。同期，三峰环境关联销售在逐年攀升。三峰环境向关联方销售商品、提供劳务金额分别为1.37亿元、1.72亿元、2.25亿元、2.10亿元，占当期营业收入的比重分别为5.66%、5.80%、6.56%、10.49%。三峰环境还存在为参股公司绍兴能源3.44亿元借款、京城环保9456.52万元债务担任担保方，招股书显示，这2起担保均未履行完毕。此外，三峰环境与关联方在报告期内频繁、巨额拆借资金，金额最少的一笔200万元，最多的一笔达1亿元。

据三峰环境新版招股书，三峰环境正在进行的尚未了结的诉讼、仲裁案件达13起，包括买卖合同纠纷、建设工程施工合同纠纷、定作合同纠纷、招投标买卖合同纠纷、供热蒸汽合同纠纷。其中4起涉案金额超千万，最高的2起金额分别为7042.26万元、5000万元。招股书显示，2018年7月，三峰环境全资子公司南宁三峰因诉讼事项导致银行账户被司法冻结，账户内被冻结的资金计入其他货币资金，截至2018年末和2019年6月30日，南宁三峰因诉讼事项而被冻结的账户内资金余额分别为4387.09万元和7102.03万元。

三峰环境是行政处罚常客。第一版招股书显示，2015年4月至2018年11月，三峰环境共计被行政处罚19次。其中2起安全生产处罚，11起环保处罚，6起其他处罚。其中1起安全生产事故还导致两人死亡的悲剧。新版招股书显示，2019年2月，三峰环境新添1起行政处罚。

中国经济网记者就相关问题采访三峰环境，截至发稿，未获回复。

垃圾焚烧发电企业拟募资25亿元

三峰环境从事垃圾焚烧发电相关业务，主营业务包括垃圾焚烧发电项目投资运营、EPC建造以及垃圾焚烧发电核心设备研发制造等。

三峰环境的直接控股股东为德润环境，间接控股股东为水务资产，实际控制人为重庆市国资委。

截至招股说明书签署日，德润环境直接持有三峰环境7.36亿股股份，占三峰环境本次发行前总股本的56.62%。水务资产直接持有三峰环境1.42亿股股份、占三峰环境本次发行前总股本的10.96%，通过持有德润环境54.90%股权的方式间接持有三峰环境56.62%的股份，水务资产以直接和间接方式合计持有三峰环境67.58%的股份。重庆市国资委通过德润环境、水务资产、重庆地产、西证投资间接控制三峰环境78.53%的股权。

三峰环境拟在上交所主板公开发行新股不超过4.33亿股，不低于本次发行后总股本的10%。拟募集资金25亿元，其中14亿元用于“重庆市洛碛垃圾焚烧发电厂项目”、3.5亿元用于“汕尾市生活垃圾无害化处理中心焚烧发电厂二期工程项目”、1.5亿元用于“东营市生活垃圾焚烧发电厂二期项目”、6亿元用于“补充流动资金”。三峰环境本次发行的保荐机构是中信建投证券。

调整2年财务数据

据三峰环境2019年8月30日报送的新版招股书，三峰环境2016年和2017年的申报财务报表与原始财务报表存在差异。

2016年，三峰环境申报财务报表中调整数额达500万元以上的项目包括：应收账款相比原始报表调减858.25万元，一年内到期的非流动资产调增2066.62万元，其他流动资产调减4116.35万元，长期应收款调减2066.62万元，固定资产调增5340.25万元，在建工程调减7157.41万元，无形资产调增1.45亿元，应付账款调增1213.69万元，预收款项调减1406.78万元，其他应付款调减1483.49万元，长期应付款调减3.47亿元，预计负债调增9730.15万元，递延收益调增2038.26万元，其他非流动负债调增2170.77万元，资本公积调减9400.96万元，盈余公积调减562.35万元，未分配利润调增2475.36万元，营业收入调增2077.41万元，营业成本调增904.47万元，资产减值损失调增598.40万元。

2017年，三峰环境申报财务报表中调整数额达500万元以上的项目包括无形资产调增843.84万元，应付账款调增1625.98万元，其他应付款调减1571.88万元，一年内到期的非流动负债调减1466.20万元，长期借款调增1466.20万元，长期应付款调减5730万元，递延收益调增2354.75万元，其他非流动负债调增2220.74万元，少数股东权益调增1457.08万元，营业收入调减2582.13万元，财务费用调减630.19万元，其他收益调增1652.74万元。

上述差异调增三峰环境2016年净利润2606.16万元;累计调增期末净资产3.08亿元。上述差异调减三峰环境2017年净利润1071.71万元;累计调增期末净资产1031.77万元。三峰环境招股书表示，上述差异事项涉及增值税、附加税、企业所得税等调整的，公司已按《企业会计准则》进行处理，并按税务要求进行申报和缴纳。

三峰环境招股书显示，2016年-2018年及2019年1-6月，三峰环境营业收入分别为24.28亿元、29.70亿元、34.33亿元、20.04亿元。销售商品、提供劳务收到的现金分别为27.47亿元、29.54亿元、35.43亿元、17.50亿元。销售商品、提供劳务收到的现金与营业收入的比例分别为1.13、0.99、1.03、0.87。

三峰环境招股书称，公司的营业收入中EPC建造业务按完工百分比法确认收入，而对应的收款按照合同约定的节点进行，导致确认收入和销售回款存在一定的时间差。2019年1-6月销售商品、提供劳务收到的现金占营业收入的比例为0.87，主要为郑州设备供应项目焚烧炉到货确认收入1.47亿，该部分收入因未到收款节点尚未收回，剔除该部分款项影响后的比例为1.07。总体而言，公司销售商品、提供劳务收到的现金占同期营业收入的比例总体保持稳定，各年差异不大。

同期，三峰环境的净利润分别为3.34亿元、4.67亿元、5.34亿元、2.79亿元。经营活动产生的现金流量净额分别为9.92亿元、5.47亿元、7.46亿元、1.38亿元。

三峰环境表示，2016年公司经营活动产生的现金流量净额显著高于同期净利润，原因一方面为公司应收百果园项目、涪陵项目等项目工程款于2016年集中回款;另一方面，汕尾项目(一期)、万州项目、南宁项目等项目在2015-2016年间陆续投入生产运营，取得垃圾处置收入和电力销售收入，以至于经营活动现金流入增加。2019年1-6月公司经营活动产生的现金流量净额低于同期净利润，主要系受公司部分EPC建造业务和设备销售业务结算进度影响所致。

有息负债三年半增近两倍达60亿元

三峰环境负债一路攀升，特别是2018年负债激增逾20亿元。2016年-2018年及2019年1-6月，三峰环境负债总额分别为47.94亿元、54.66亿元、75.00亿元、82.87亿元。其中，流动负债分别为21.40亿元、23.36亿元、33.84亿元、37.72亿元，非流动负债分别为26.53亿元、31.30亿元、41.16亿元、45.14亿元。

此外，据中国经营报报道，记者测算获知，三峰环境报告期内其有息负债逐年增加。2016-2019年上半年，有息负债分别约为30.66亿元、36.99亿元、53.64亿元、60.02亿元，三年半的时间增长近两倍。此外，记者查询相关资料了解到，三峰环境及其子公司近年来共利用应收账款融资16次、银行借款23次、股权质押4次。

三峰环境方面表示，为实现业务快速发展、核心竞争力提升、战略目标顺利实现，公司需要大量的前期资金投入，目前公司融资渠道较为单一，主要通过银行借款获取资金。本次发行将募集资金用于垃圾焚烧发电项目及补充流动资金，一定程度上提高公司偿债能力和抗风险能力。

三峰环境资产负债率持续走高，流动比率和速动比率则均下滑至1以下。同期，三峰环境资产总额分别为83.57亿元、95.18亿元、116.62亿元、127.54亿元。资产负债率(合并)分别为57.36%、57.43%、64.31%、64.98%。流动比率分别为1.04倍、0.98倍、0.82倍、0.85倍，速动比率分别为0.91倍、0.69倍、0.70倍。

三峰环境招股书称，报告期内，公司流动比率、速动比率总体略有下降，资产负债率总体呈增长趋势，主要系公司垃圾焚烧发电投建项目增多，项目建设期资本投入增加所致。而公司目前融资方式与渠道单一，主要通过银行借款以及经营活动产生的现金流用于项目建设，导致公司资金压力增加，偿债能力指标略有下降。

三峰环境表示，公司流动比率、速动比率略低于行业平均水平，而资产负债率高于行业平均水平，主要原因为公司近几年处于快速扩张期，依靠自身积累难以满足营运资金的需求。同时，公司尚未登陆资本市场，股权融资能力有限，主要通过银行借款补充日常营运资金。

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