“独角兽”冷思考：真正能踏上IPO快车道的有多少

他透露，公司第一期员工持股覆盖全体员工，当时公司约有一百人。“人才是技术驱动型企业保持核心竞争力的关键。现在各家科技企业人才需求重叠度很高，很多时候我们也在跟BAT抢人。奥比中光属于创业公司，很难给予高端人才完全市场化的工资。有公司高层骨干来奥比中光前年薪达数百万元，现在只有原先的30%，公司只能通过股权激励的方式来补偿大家。”

企业上市的“痛点”得到监管部门的密切关注。3月30日，证监会新闻发言人常德鹏在答记者问时表示，针对创新企业在特定发展阶段高成长、高投入、实现盈利的周期较长等特点，按照《证券法》规定的程序，报经国务院批准，修改《首发管理办法》第二十六条和《创业板首发管理办法》第十一条，明确规定符合条件的创新企业不再适用有关盈利及不存在未弥补亏损的发行条件。

《意见》提出，证监会成立科技创新产业化咨询委员会，充分发挥相关行业主管部门及专家学者作用，严格甄选试点企业。咨询委员会由相关行业权威专家、知名企业家、资深投资专家等组成，按照试点企业标准，综合考虑商业模式、发展战略、研发投入、新产品产出、创新能力、技术壁垒、团队竞争力、行业地位、社会影响、行业发展趋势、企业成长性、预估市值等因素，对申请企业是否纳入试点范围作出初步判断。证监会以此为重要依据，审核决定申请企业是否列入试点，并严格按照法律法规受理审核试点企业发行上市申请。

“试点政策一出，加上三家企业快速过会的案例摆在这里，很多投资机构都沸腾了。好像再过几个月，他们投的新兴技术企业就能走上IPO快车道。市场情绪一下乐观起来，带动大批热钱涌入PRE-IPO市场。”上述业内人士告诉中国证券报记者，“资本对于‘独角兽’上市绿色通道的判断有些盲目乐观。现在，至少还有两个问题不甚明确：一是有多少企业能踏上IPO快车道;二是创新型企业的诉求和监管放开的尺度最终能达到哪种程度的平衡。”

平安证券首席策略分析师魏伟认为，A股放松创新型企业盈利要求是个很大的跨越。但需要注意的是，试点企业的具体标准还有待证监会进一步制定，为防止伪创新企业“蹭热点”、“炒概念”，真正符合试点条件的“独角兽”仅是少数。“这不是个普适性的盈利指标的放宽。我们认为，针对的仅仅是在七大新兴产业领域中排名第一、第二的‘独角兽’企业。整个筛选机制将会非常严格。”

上述业内人士认为，富士康、药明康德、宁德时代三家企业快速过会，更多体现监管部门对已具备持续盈利能力且具备发展潜力新兴技术企业的支持，但尚未扭亏或处于盈利初期的技术企业不要过于乐观。“即便没有遇上这个‘政策风口’，以他们的盈利情况和行业地位，走正常审批通道过会概率也很大。据我们所知，宁德时代筹划上市已很长时间了，只是递交最终材料正好赶上目前特殊的‘政策风口’，原有的审批流程加快不少，公司事先已为登陆资本市场做了很多工作。”

一位业内人士表示，这跟亏损创新类企业上市有明显差别，创新型企业的诉求和监管放开的尺度最终能达到哪种程度的平衡尚不确定，虽然符合条件的创新企业不再适用有关盈利及不存在未弥补亏损的发行条件，那么盈利底线在哪里、能够接受的最大亏损口径是多少，最终还要看证监会和交易所相关机制的落地情况。

政策不明朗也令“独角兽”企业在股权激励上不敢贸然前行。张展(化名)是深圳一家技术类“独角兽”企业负责人，他所在企业正在筹备上市，且在上市前刚实施完新一轮股权激励。“包括我们在内，很多企业都没有把员工股权激励比例做到理想水平。一方面是政策还不够明朗，说是放宽盈利要求，但还没有一家亏损企业成功上市;另一方面，二级市场投资者能否接受亏损企业或盈利很少的企业还是未知数。大家不敢冒这个险，利润高一点，过会成功率还是会大一些。”他补充道。

扎紧制度篱笆

一个日趋明显的现象是，越来越多新兴技术企业基于自身发展状况及登陆资本市场的利好预期，已走在备战A股IPO的道路上。

深圳企业光峰光电首创ALPD激光显示技术。光峰光电董事长李屹表示，公司发展到一定阶段，登陆资本市场是水到渠成的过程。公司拥抱资本市场主要出于三方面考虑：一是成为公众公司，提高公信力;二是促进优化公司治理;三是需要持续的资本支持。

盛势资本董事长魏其芳认为，“独角兽”企业上市政策的倾斜，本质上是国家支持创业创新、“脱虚向实”政策在资本市场的最新体现，将逐步演进为新经济企业上市的常态化，有助于深化资本市场改革，加速催化注册制的实施。

在他看来，A股现行估值体系主要是建立在企业的短期盈利能力(如IPO企业以近三年的业绩为基础)之上，主要通过市盈率倍数进行计量并与同行业比较，但“独角兽”企业并不是以短期盈利能力来估值的，这类企业的价值挖掘可能还需一个更加成熟的资本市场。“独角兽”企业上市倾斜政策推出将对保荐机构及投资者在专业能力上提出更高要求。

他认为，在新形势下，首先，券商需加快从“保荐投行”转化为“价值投行”，只有回归价值发掘和聚焦于产业分析，券商才能在竞争中立于不败之地;其次，制度设计要避免二级市场泡沫提前向一级市场转移，对于“独角兽”企业IPO前一年内突击入股的投资人需加强锁定期，降低投机色彩;再次，市场要努力提高机构投资者占比，鼓励具有丰富投资经验、长期投资视野和风险承受能力的机构进行“独角兽”投资;最后，投资机构应强化行业研究能力，回归产业原点，摒弃套利思维和短期投机行为，才能穿越资本周期，投到真正的“独角兽”。

《意见》要求，尚未盈利试点企业的控股股东、实际控制人和董事、高级管理人员在企业实现盈利前不得减持上市前持有的股票。

魏其芳表示，要谨防“伪独角兽”企业利用政策规则漏洞上市套利。“伪独角兽”企业可能在一级市场就有几百甚至上千亿的估值，“伪独角兽”企业一旦上市闯关成功，极有可能催生新的市场泡沫乃至系统性风险。

他认为，针对未盈利的“独角兽”企业，可按倾斜政策上市但不进行首次公开发行(即“IPO”发行)，在锁定期、再融资时间等方面设置相应条款约束，比如延长实际控制人、控股股东及一年内突击入股的股东的锁定期、规定企业上市满一年后才能在A股进行公开募资，让市场在一年时间内释放可能产生的“独角兽”泡沫风险，等待二级市场给予“独角兽”企业一个公允的定价区间后才允许其公开募资。

谢闻栗说：“‘独角兽’估值跟A股现行的估值体系截然不同，很多‘独角兽’企业利润可能只有一两千万元人民币，上市前估值却达到几十亿美元。监管机构和投资者都需对新经济企业有更加客观理性的理解，既要理解其高成长性，也要理解其风险性，能够看到估值不理想的背后存在的客观性。”

平安证券首席策略分析师魏伟认为，本次“独角兽”企业上市标准的放开，是聚焦于局部的新兴产业，不是个批量概念。从认定标准看，预计对企业本身规模要求会非常高，中小规模企业进入这个门槛的可能性很小。

他说，绿色通道是给予非常成熟的、七大行业龙头公司的融资通道。这些公司可能已成长到非常显著的规模，在行业中具有特殊的意义和价值。这类企业比较稀缺、量很少，不是从普适意义层面筛选，否则对其他传统行业企业是个巨大的政策套利空间。

他指出，企业在每一个阶段，融资来源是不一样的。例如，一个处于成长期、规模还不是太大的企业，可采取私募股权融资方式，不一定非要上市融资。对一家正常获得上市资源的科技型企业来说，上市之前正常会有N轮融资，发展是个渐进的过程。只有资产和收入体量达到足够规模，企业才真正具备向公众融资的稳定性，而不是在政策催化背景下直接走向公众融资，这样才能防止“独角兽”因风口变换或丧失核心优势引发的“变脸”。(记者 张晓琪 齐金钊 覃泽俊)

上一页 1 2 下一页

　　 原标题：“独角兽”冷思考：真正能踏上IPO快车道的有多少